IPO da BM&F

Depois de todo o barulho causado pelo IPO da BOVESPA Holding, chegou a hora da BM&F abrir seu capital. Pela atuação no mesmo segmento e pela proximidade dos IPO's, as comparações entre as ofertas se tornam inevitáveis.

Em alguns aspectos, a BM&F pode ser mais promissora do que a BOVESPA, uma vez que a BM&F é atualmente a quarta maior bolsa de futuros do mundo, enquanto a BOVESPA é a 15ª em soma de valor de mercado das companhias listadas. Para um futuro próximo, espera-se que a BM&F torne-se a principal Bolsa mundial para os contratos de etanol, o que aumentaria a importância da BM&F no mercado de futuros.

Vou colaborar com todo esse burburinho e colocar um pouco mais de lenha na fogueira. Vou utilizar o valor de fechamento da estréia da BOVH3 (34,71) para efetuar o cálculo dos indicadores abaixo e fazer uma projeção para a BMEF3, caso ela repita o desempenho.

• P/LPA (Preço / Lucro por Ação) - Compara o preço da ação com o lucro por ação obtido nos últimos 12 meses.
• P/VPA (Preço / Valor Patrimonial da Ação) - Compara o preço da ação com o valor patrimonial por ação, obtido do balanço patrimonial.

Quem quiser me acompanhar, pode obter os prospectos na CVM. Este é o link para BOVESPA Holding, e este é o link para BM&F. Ao invés de utilizar os últimos 12 meses, vou comparar sempre com os resultados obtidos em 2006.

Feitas as considerações iniciais, mãos à obra:

Temos algumas informações que serão utilizadas em mais de um indicador, portanto vou apontá-las logo no início:

BOVESPA HOLDING

• Quantidade de ações ofertadas: 250.492.283 (primeira página do prospecto)
• Quantidade total de ações: 705.275.264 (página 40 do prospecto)
• Lucro Líquido "pro forma" em 2006: R$ 199,2 milhões (página 18 do prospecto)
• Patrimônio Líquido em 2006: R$ 1,225 bilhão (página 29 do prospecto)

BM&F

• Quantidade de ações ofertadas: 260.160.736 (primeira página do prospecto)
• Quantidade total de ações: 901.877.292 (página 36 do prospecto)
• Lucro Líquido "pro forma" em 2006: R$ 197,2 milhões (página 14 do prospecto)
• Patrimônio Líquido em 2006: R$ 1,055 bilhão (página 97 do prospecto)

P/LPA Vamos calcular o P/LPA da BOVH3, considerando o valor de fechamento do primeiro dia (34,71):

Para obter o LPA, temos que dividir o lucro pela quantidade de ações. Assim obtemos o LPA = 0,2824. Agora, dividimos o valor de fechamento no primeiro dia pelo LPA e obtemos P/LPA = 122,91.

Aplicando a mesma regra para a BMEF3, obtemos o LPA = 0,2186. Para obter o mesmo P/LPA, a BM&F deverá fechar cotada a 26,86.

Esta valorização está 63% acima da faixa superior da oferta.

P/VPA Agora, vamos calcular o P/VPA da BOVH3, considerando o fechamento de seu primeiro dia de negociação:

Para obter o VPA, temos que dividir o Patrimônio Líquido pela quantidade de ações. Assim obtemos o VPA = 1,7370. Agora, dividimos o valor de fechamento do pregão inicial pelo VPA e obtemos P/VPA = 19,98.

Com a mesma regra, o VPA da BMEF3 é igual a 1,1706. Para obter o mesmo P/VPA, o papel deverá fechar seu primeiro dia de negociação cotado a 23,38. Este valor é 42% maior que o limite superior da faixa estimada.

Comparando com seus parceiros internacionais, podemos traçar as seguintes projeções:

CME - Chicago Mercantile Exchange (1ª colocada no ranking de bolsas futuras)

• P/LPA - O valor deste indicador para o CME é de 45,32. Para igualar esta marca, a BM&F precisa fechar cotada a R$ 9,90. Isto representa uma desvalorização de impressionantes 40%. Vale lembrar que recentemente a CME comprou 10% das ações da BM&F a um valor de R$ 1,3 bilhões. Isto representa cerca de R$ 14,40 por ação.

Euronext (3ª colocada no ranking de bolsas futuras)

• P/LPA - O valor deste indicador para a Euronext é de 35,88. Para igualar esta marca, a BM&F precisa fechar cotada a R$ 7,84. Isto representaria uma desvalorização de 47% em relação ao limite superior da faixa de preços.

Nymex (5ª colocada no ranking de bolsas futuras)

• P/LPA - O valor deste indicador para a Nymex é de 58,90. Para igualar esta marca, a BM&F precisa fechar cotada a R$ 12,87, representando uma desvalorização de 22% em relação ao topo da faixa de preços.

A comparação com seus pares internacionais nos leva a crer que a BM&F está cara em relação às suas concorrentes internacionais. Olhando por este aspecto, é difícil que esta ação tenha o mesmo desempenho que a BOVESPA Holding.

Eu tenho uma visão bem conservadora a respeito: qualquer 5% já me deixa feliz pelo resto do ano. Até porque não podemos nos esquecer de algumas coisas como:

• O desempenho do IBOV neste mês é de -7,14%
• As aplicações em renda fixa rendem menos de 1% ao mês. Em outubro, a melhor opção do Bradesco (FIC Referenciado DI Federal Plus, com investimento inicial de R$ 200 mil), rendeu 0,92%.

Desta forma, pretendo participar do IPO, mas sem a ilusão de ganhos incríveis como na BOVH3. Se eles vierem, será, literalmente, lucro.